格林美股票未来估值,格林美适合长期持有吗?

【2021年估值分析】

格林美2021年的价值通过一季报可以粗略推算出来。2021年纯利润大概在11亿—12亿,对应3月19日市值,PE在33—39。按照未来复合增长30%的增长率,目前价位合理偏贵,不是价值洼地,但现在买也不吃亏。

【2025年价值分析】

对于价值投资者来说,准备获得的是未来五年甚至是更长时间的收益,那么,我们再预测一下未来五年的公司价值,看长期回报率如何。

在预测之前声明两点,一是这只是模糊的预测,未来不可捉摸,相比精确的错误,我们宁可模糊的正确。二是我们只预测核心收入部分,因为这一部分占收入大头,未来爆发增长点也在这一块,而且非核心部分将要分拆上市,那么,我们主要预测的是动力电池回收与动力电池材料部分的收入。

1.动力电池材料部分

格林美三元前驱体2021年预计销售10万吨,2025年预计40万吨,将增长4倍。2021年预计销售四氧化三钴2.4万吨,2025年3.5万吨。今年一季度满产,三元前驱体产品供不应求。

从行业需求来看,全球2021年新能源汽车销量将达到450万辆,2025年将达到1600万辆以上,复合增长率超过30%,增长约3.4倍。公司为三元前驱体龙头公司,现在发力动力电池前驱体产业,有些产品已经步入“无人区”,未来市场份额增加的可能性比较大。

金属资源是制约前驱体业务的主要因素,公司在电子废弃物与动力电池回收中发力,解决一部分稀有金属资源,而且还在印尼等地联合开采镍矿,与一些矿产公司签订长单,锁定了未来10年的稀有金属需求。金属价格呈现周期性,因为公司收取资源费与加工费的模式,价格水涨船高,利润基本不会受影响。

综合以上数据,我们认为格林美在新能源汽车动力电池前驱体领域产品到2025年将有4倍增长空间。

2.动力电池回收利用部分

从公司计划来看,格林美2021年预计回收镍金属1万吨,2025年预计4万吨,将增长4倍。2021年预计回收钴0.5万吨,2025年预计回收1.5万吨,增长3倍。

从电池回收市场规模发展趋势来看,我国2021年动力电池回收市场规模为44亿元,2025年将达到203亿元,超过4.5倍。全球规模大约可以按中国的两倍测算。从我国退役动力电池趋势来看,2020年为20万吨,2025年预计为110万吨,有5.5倍增幅。

公司从2015年开始大力发展动力回收循环利用产业,到2021年初,与280家电池与汽车公司签订了动力电池回收协议,在这一领域,是绝对的头部公司,大概率会超过市场平均增速。

3.2025年估值分析

综合以上数据,公司动力电池回收循环利用业务从2021年到2025年,保守估计,将有4倍以上的增长空间,复合增长率超过40%。按照2021年预估11亿净利润,2025年将超过44亿净利润,按40倍PE计算,合理的市值应该为1760亿元。按今年3月19日400亿的市值,如果现在买入,将有4.4倍的收益。

【2030年估值分析】

未来公司主要业务是围绕动力电池生产与回收来开展,管住动力电池的两端——材料端和回收端,所以公司的发展趋势与动力电池发展趋势高度捆绑。

1.动力电池回收业务。动力电池使用周期约为5-8年,故,动力电池回收量取决于5年前的销售量。2025年的退役量可以参考2020年的销售量,全球为312万辆新能源汽车。2030年的动力电池退役量可以参考2025年的销售量,全球为1600万辆。2025年到2030年将有超过5倍的增长空间。如果公司与行业发展同步的话,2025年到2030年,动力电池回收业务也将有5倍增长空间。

2.动力电池材料需求。2025年新能源车销售量预计为1600万辆。2030年全球新能源车销售量有三个参考,第一个是3110万辆(某知名咨询公司预测),第二个是我国确定的新能源汽车占比40%,还有一个大胆预测为占比60%,按8000万汽车销售量,全球新能源汽车在2030年预测销售量数据将有三个数据3110万、3200万、4800万。取平均值为3700万辆。那么新能源车销售量将从2025年的1600万辆增加到2030年的3700万辆,上涨2.3倍。相比2025年之前,增速明显放缓。

3.格林美2030年估值。从以上数据可以看出,2025年以后动力电池材料产能可能会过剩,供过于求,材料价格应该会下降。此阶段增长更多取决于需求的增长。考虑到公司作为头部企业,研发强度大,能占有更多市场份额,会有略微高于行业的发展速度,所以,增长幅度取值3.5(2.3与5之间),则复合增长率为28%。

如果想持有格林美10年,按2025年44亿的净利润,到2030年将为154亿净利润,按28倍PE,合理市值为4312亿元。如果今年3月19日买入,持有10年,将有接近11倍的收益。

格林美未来估值

【变化因素】

当然,10年周期很长,变化因素太多。技术的日新月异是最大的变数,会不会有新的动力电池技术出现?未来固态电池应该逐渐普及,石墨烯电池或许也开始商业化生产。无论如何,公司所在的赛道还会存在,依然是蓝海。无论电池技术如何变化,所需的原材料无非那些,公司作为原材料的提供方和动力电池的回收方,不用太担心技术的变化。

公司生产动力电池半成品业务或许会有大的变化,但公司注重研发,作为头部公司,应该能与时俱进,及时调整。目前,公司已经提前布局固态电池等未来电池的材料。大概率在竞争中会取胜。

对于动力电池回收业务,投入比较大,产出不太高,一般的企业不愿意介入,这也形成了一定的门槛,但宁德时代、比亚迪等电池生产公司也开始介入回收领域,这两个公司研发强度也很大,或许会是强劲的对手。好在市场足够大,能容纳得下几个头部公司。

【结论】

格林美如果当前买入,未来按合理估值卖出,到2025年,预计有4.4倍收益;到2030年,预计有11倍收益。

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